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La reforma | 
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| Los mercados emergentes suelen darle la bienvenida al capital foráneo tan vital para las inversiones financieras, pero el reciente y repentino incremento -al que Paulo Nogueira Batista, el director ejecutivo del FMI llama “tsunami monetario internacionalâ€-, los tiene preocupados, por su velocidad y por el miedo a un todavÃa más veloz retroceso. Los ingresos brutos se han elevado al 6% del PIB del mundo emergente en alrededor de un cuarto del tiempo tomado para un pico similar antes de la crisis y se teme que pueda llevar a burbujas en el precio de los activos y a monedas sobrevaluadas. Muchos han tomado medidas, como implementar los controversiales controles de capital a los inversores foráneos, lo que ha recibido crÃticas; pero no hay lineamientos internacionales sobre qué es lo aceptable al manejar los flujos de capital. El FMI ha revertido un tanto su histórica apatÃa hacia los controles, y en un artÃculo de 2010 los admitió con cautela en
caso de que un paÃs enfrente un incremento repentino de capital, tenga una moneda bien valorada, haya construido suficientes reservas y no pueda apretar más su polÃtica fiscal.
Pero ahora ha encontrado que sólo 9 de cada 39 mercados emergentes estudiados tienen esas condiciones y se necesita más claridad sobre cuáles de estas medidas se justifican y cuándo. El 5 de abril, el FMI liberó dos documentos diseñados para lograr esto. El primero es un “marco†para la asesorÃa polÃtica que muestra el pensamiento oficial de la institución. El otro proporciona el respaldo analÃtico para el documento marco y explica las condiciones bajo las cuales varios tipos de instrumentos polÃticos podrÃan ayudar a manejar los flujos de capital. Los dos apuntan a asegurar que el FMI ofrezca una pauta consistente, pero curiosas diferencias entre ellos sugieren que aún el fondo no tiene una forma de pensamiento establecida al respecto.
Según documentos anteriores, los controles deben imponerse sólo ante incrementos repentinos de los ingresos, y ajustarse la tasa de cambio cuando se llega a shocks permanentes. Ahora el documento de respaldo señala que los ingresos persistentes pueden ser más dañinos en términos de burbujas y que los controles podrÃan ser más útiles para apuntar a ingresos que se presuman durables, amenazando la estabilidad financiera, mientras que el documento marco, más conservador, dice que las medidas de flujo de capital “son más apropiadas para manejar flujos llevados por factores temporales o cÃclicosâ€. El FMI siempre ha apoyado más las medidas “prudenciales†que los controles de capital, que erigen barreras para frenar el valor cambiario. El segundo documento señala que algunas medidas prudenciales distinguen entre transacciones en moneda local y en divisas, acercándolas a los controles de capital, mientras que según el marco, los paÃses deben “dar preferencia a las medidas de flujo de capital que no discriminen en base a la residenciaâ€. La desconexión entre ambos es garrafal y confusa.
Para muchas economÃas emergentes, el FMI se está concentrando en los jugadores equivocados. Nogueira Batista ha dicho que objetaba a “paÃses que adoptaran polÃticas monetarias ultra expansivas para salir de la crisis [y] provocar una expansión de liquidez a escala globalâ€, y a los que entonces insistÃan en lineamientos sobre cómo deberÃan comportarse los receptores. De hecho, las economÃas emergentes estuvieron firmemente opuestas al plan original del fondo de referirse a lo que es ahora un “marco†para la asesorÃa polÃtica, como “lineamientos†más sensatamente regulatorios. El propio análisis del FMI sugiere que las tasas de interés de EUA tienen un mayor efecto en los flujos hacia las economÃas emergentes que el propio comportamiento de estas en cuanto a su crecimiento. Un miembro del fondo dice que las negociaciones en relación al nuevo marco sobre las medidas ante el flujo de capital son “las más polémicas que cualquier miembro pudiera recordarâ€.
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Este es el resumen del artículo "La reforma" publicado en Abril 09, 2011 en la revista The Economist.
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